（原标题：共工财经局关注 | 蒙牛乳业的至暗时刻：净利润骤降94%按月杠杆炒股，业绩“塌方”）
原标题：共工财经局关注 | 蒙牛乳业的至暗时刻：净利润骤降94%，业绩“塌方”
2月18日，蒙牛乳业（02319.HK）发布盈利预警，预计2024年度净利润仅为0.5亿至2.5亿元，相比2023年的48.09亿元暴跌94.8%至98.9%。这一惊人的跌幅，无疑令资本市场震惊，也暴露出蒙牛在过去十年里大肆并购所埋下的巨大隐患。导致此次业绩崩盘的核心因素，是高达40亿元的巨额商誉减值。其中，贝拉米亏损导致38-40亿元商誉减值，现代牧业的亏损进一步拖累7.9-9亿元。此外，原奶市场的供需矛盾加剧，使得原奶价格同比下跌13.8%，上游养殖企业大面积亏损，80%的养殖户处于亏损状态，使得蒙牛的供应链优势转变为沉重的负担。
尽管蒙牛表示，这些减值是非现金性质的会计调整，不会影响现金流与分红能力，但市场关注的焦点是：蒙牛的业绩恶化，是否只是短期的财务调整，还是深层次的经营危机？答案恐怕不容乐观。
贝拉米“变废纸”，蒙牛并购战略遭遇“滑铁卢”
蒙牛的业绩危机，首先来自其高价并购的澳洲奶粉品牌贝拉米。2019年，蒙牛斥资73亿元人民币（14.6亿澳元）收购贝拉米，试图借此进军高端婴幼儿奶粉市场。然而，市场环境变化比想象中更残酷。全球奶粉市场竞争加剧，中国消费者对海外奶粉品牌的兴趣下降，贝拉米的营收从2019年的78.7亿元暴跌至2024年上半年的16.35亿元，缩水近80%。
为了应对贝拉米持续恶化的业绩，蒙牛不得不在2024年计提38-40亿元的商誉减值，这是蒙牛历史上最大的一次资产减值，基本等于承认这笔收购的彻底失败。
事实上，早在2019年收购贝拉米之际，市场就对该交易存在较大争议。有投行分析师曾警告，蒙牛过高估计了贝拉米的市场潜力，并指出中国奶粉市场已经呈现“品牌固化”趋势，新进入者难以撼动伊利、飞鹤等龙头地位。然而，蒙牛依然执意收购，并在此后几年不断投入资源进行品牌推广，最终却落得一地鸡毛。
现代牧业“由盈转亏”，奶源战略成“业绩黑洞”
如果说贝拉米的失败是蒙牛在市场判断上的战略误判，那么现代牧业的业绩崩盘则是供应链管理上的深层次失控。
作为中国最大的原奶供应商，现代牧业本应是蒙牛稳定的“上游大后方”。然而，原奶价格的持续下跌和乳牛公允价值重估的影响，使得现代牧业2024年预计亏损13.5-15.5亿元。受此拖累，蒙牛计提了7.9-9亿元的关联公司亏损。
更严重的是，原奶市场的供需矛盾愈演愈烈。2024年，国内原奶价格下跌13.8%，导致80%的养殖户陷入亏损。尽管原奶价格下跌本应有助于乳企降低成本，但由于现代牧业是蒙牛的核心供应商，其业绩恶化直接影响蒙牛的整体盈利能力。这意味着，蒙牛不仅无法从低原奶成本中获益，反而要承担上游亏损带来的沉重代价。
事实上，蒙牛对现代牧业的投入一直备受争议。2017年，蒙牛以18.73亿港元增持现代牧业，持股比例增至52.89%，彻底控股该企业。然而，现代牧业的盈利能力一直未达预期，原奶市场的周期性波动更是让其成为“吞金兽”，不断蚕食蒙牛的利润空间。
并购陷阱：从雅士利到贝拉米，蒙牛屡屡重蹈覆辙
蒙牛的业绩危机，归根结底是其过去十年激进扩张战略的“后遗症”。回顾蒙牛的并购历史，几乎每一次大手笔收购都变成了沉重的负担。
2013年，蒙牛以110亿港元收购婴幼儿奶粉品牌雅士利，希望借此切入奶粉市场。然而，收购后雅士利的业绩持续低迷，年收入从巅峰时期的38亿元缩水至退市前的22亿元，最终2023年黯然退市。2016年，蒙牛不得不为此计提22.5亿元的商誉减值，导致当年公司整体亏损7.5亿元。
2019年，蒙牛再度“豪赌”奶粉市场，以73亿元高溢价收购贝拉米，溢价幅度高达59%。但市场竞争加剧，贝拉米迅速衰落，2024年计提40亿元的商誉减值，成为蒙牛历史上最大规模的资产减值。
从雅士利到贝拉米，再到现代牧业，蒙牛的并购扩张策略几乎每次都以失败告终。这暴露出公司管理层的整合能力不足，以及对市场趋势的严重误判。
现金流告急，商誉飙升，财务风险加剧
蒙牛的财务状况也出现了明显恶化。截至2024年6月底，蒙牛的经营活动产生的现金净额仅19.2亿元，相比2023年末的34.51亿元大幅减少44.4%。现金流的下滑，意味着蒙牛的经营稳定性已受到挑战。
与此同时，蒙牛的商誉总额已飙升至89.05亿元，是2017年的近两倍。资产负债率升至56.2%，净资产负债率更是高达81.3%，表明蒙牛的杠杆水平已经逼近警戒线。
尽管蒙牛在盈利预警发布后，股价短期内反弹超10%，但这种市场反应更多是对“利空出尽”的短期炒作，而非对公司基本面的真正认可。据业内人士分析称，长期来看，蒙牛的经营风险依然巨大，主要体现在：1. 并购后遗症持续拖累业绩，短期内难以消化。2. 原奶市场不确定性高，供应链危机仍未解除。3. 高杠杆、高商誉，财务结构恶化。4. 核心业务竞争力下降，市场份额被伊利进一步压制。
蒙牛的“一体两翼”新战略是否能真正扭转困境，还有待观察。但可以确定的是，如果蒙牛不能彻底告别“买买买”的增长模式，真正加强内生增长能力，那么这家曾经的乳业巨头，可能会在未来的竞争中逐渐失去市场地位。（转发源于：九州商业观察）
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